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迈入国三，增长可期——威孚高科

作者：时间：2008-9-9 15:49:00

事件：公司中期业绩超出预期。上半年，公司实现净利润1.27 亿元，同比增长34.35%。折合每股收益0.22元，主要原因是来自RBCD 的投资收益大幅增长。
　　点评：1、投资收益是公司盈利的主要来源。上半年合资公司实现投资收益1.07 亿元，其中二季度投资收益为9307 万。博世合资公司实现投资收益6300 万，是公司投资收益增长的主要来源。中联汽车投资收益上半年投资收益为3005 万，继续保持稳定。
　　2、重卡旺销推动收入增长13.61%。受益于重卡行业销量上半年大幅增长，公司主导产品特别是PW2000 和PS7100 泵业务增长，推动公司上半年销售收入实现营业总收入同比增长13.61%。
　　3、国II 产品降价以及原材料价格上涨导致毛利率大幅下降。08 年上半年毛利率为20.7%，同比下降4个百分点，公司本部及合并报表子公司上半年仅实现利润2000 万元，同比下降73％。国III 标准的实施将导致国II 产品销量下降，预计即使下半年原材料价格出现回落，公司毛利率仍难以回升。
　　4、上半年期间费用率小幅下降1 个百分点。上半年公司合计期间费用比例为17.25%，比去年同期下降1个百分点。其中公司营业费用率和管理费用率比去年同期分别小幅下降1.12 和0.35 个百分点，财务费用因08 年利息提高比去年同期上升0.48 个百分点。
　　5、下半年销售收入将大幅下降。公司本部及子公司大多生产国II 产品，随着 08 年7 月1 日国III 标准的实施，公司国II 产品下半年销售收入将大幅下降。公司本部将力图为博世高压共轨系统配套生产高压油泵，下半年有望贡献部分收入。
　　6、博世合资公司RBCD 是公司未来收益的主要看点。博世在国内高压共轨系统供应商中处于绝对领先地位，公司与其合资公司RBCD 将充分享受国III 标准实施带来的收益。我们预计08～09 年博世汽柴将实现销售收入42.0 和64.3 亿，实现净利润6.18 和9.49 亿元，对应上市公司每股盈利0.34 和0.53。
　　7、维持08、09 年盈利预测，维持“推荐”评级。我们维持公司08、09 年每股盈利0.45 和0.61 元的盈利预测，目前股价对应08、09 年P/E 分别为13.6 倍和10.1 倍；对应08、09 年P/B 分别为1.4 倍和1.3倍，估值水平处于国内A股汽车零部件公司的中端。公司作为零部件行业细分市场龙头，合资公司RBCD 具备较大的发展潜力，我们维持“推荐”评级。
　　8、主要投资风险。受经济下滑影响中、重卡销量下滑可能超出我们预期；公司未来的盈利将很大程度上依赖于RBCD，而该公司不合并报表，其盈利预测可预见性较低，从而带来公司盈利预测的低于预期风险。

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